6月18日，距離第四輪新股發行體制改革征求意見截止時間的6月21日已僅剩4天時間。

　　值得(de)關(guan)注的(de)是(shi)，證監會(hui)當日(ri)召(zhao)集各大券商召(zhao)開(kai)了(le)一場(chang)新股(gu)發(fa)行(xing)體制改革(ge)的(de)內部(bu)(bu)培訓(xun)會(hui)，負責發(fa)行(xing)審(shen)核的(de)證監會(hui)副主席姚(yao)剛親自做了(le)開(kai)篇講(jiang)話，證監會(hui)發(fa)行(xing)部(bu)(bu)主任(ren)劉春旭(xu)、創業板部(bu)(bu)主任(ren)馮鶴年皆發(fa)表講(jiang)話。

　　在(zai)參(can)會人(ren)士看來，這是一場釋疑與解讀(du)的會議，主(zhu)要是由發行審核部門負責人(ren)針對(dui)6月7日發布的新股改革(ge)意見做出詳(xiang)細解讀(du)。

　　其中關于IPO重啟，官方首(shou)次做出了(le)細化的(de)要求(qiu)，包(bao)括落(luo)實新意(yi)見中對發行人(ren)、股(gu)東等的(de)要求(qiu)等，這意(yi)味著現(xian)行在審企業也必須符合新股(gu)改革(ge)的(de)新要求(qiu)。

　　6月18日(ri)下午，一(yi)位接(jie)近監管層人士(shi)對記者(zhe)指出，對于IPO重啟的(de)具(ju)體(ti)時間而言(yan)，監管層的(de)態度與此前(qian)一(yi)致(zhi)。

　　即在(zai)征求意(yi)(yi)見(jian)結束后，對意(yi)(yi)見(jian)稿(gao)做相關修訂并正式(shi)發(fa)布，發(fa)布之后，在(zai)審(shen)(shen)企業按照法律規定完成了審(shen)(shen)核(he)進程，已(yi)經(jing)符合新的指導意(yi)(yi)見(jian)稿(gao)中規定的內容，就(jiu)具備了獲得發(fa)行批文(wen)的條件(jian)。

　　回應“改與不改”

　　從6月7日至今，新一(yi)輪IPO改(gai)革已經在(zai)市場(chang)引起了(le)巨大的(de)回響(xiang)，監(jian)管層顯然已經接收到了(le)這些(xie)褒貶不一(yi)的(de)信息。

　　姚剛(gang)在(zai)(zai)開篇講話中就坦誠回應市場意見，指出此次收到(dao)的反饋(kui)意見較多，超過以(yi)往。目前社會對征求意見稿的一些批評主(zhu)要(yao)集中在(zai)(zai)幾個方面(mian)：審批權(quan)還在(zai)(zai)證監(jian)會、發(fa)行條(tiao)件修(xiu)改沒有(you)(you)涉及、發(fa)審委制度沒有(you)(you)改動。

　　業內人士對(dui)記者指出(chu)，在目前以信(xin)息披(pi)露(lu)為核心的(de)(de)大方向下(xia)，要(yao)進一步觸及到如何弱化(hua)實質性盈(ying)利判斷、形成市(shi)場化(hua)約束機制，則涉(she)及到法(fa)規推進與市(shi)場環境的(de)(de)相互配合，要(yao)完(wan)全市(shi)場化(hua)并非(fei)易(yi)事，在眼下(xia)也并不實際(ji)。

　　事實上，此(ci)前市(shi)(shi)場所預期(qi)的(de)創業板發行條件(jian)的(de)改革、《首次(ci)公開發行股票(piao)并上市(shi)(shi)管理辦法》(IPO辦法)作出重大修(xiu)改等，也并未在(zai)此(ci)輪(lun)改革現身。

　　對(dui)此，創業(ye)板(ban)(ban)部主任馮鶴年在當(dang)日培(pei)訓會上指出，創業(ye)板(ban)(ban)發(fa)行條件第(di)二(er)套指標與(yu)第(di)一套重合率高，且少有人采用，應(ying)對(dui)其進(jin)行適當(dang)調整，以提高發(fa)行條件彈性，增(zeng)強對(dui)實體經(jing)濟服務(wu)能力。

　　據記者了(le)解，涉(she)及到上述發(fa)行條(tiao)件變革的IPO辦(ban)法(fa)修(xiu)改(gai)正在(zai)研究之(zhi)中。

　　不(bu)變(bian)之外，此次IPO改革帶來的變(bian)革也同樣很(hen)多。在監管層看來，其(qi)總(zong)的思路是落實國務(wu)院轉(zhuan)變(bian)職能要求(qiu)，推動(dong)市場(chang)化(hua)。

　　據參會(hui)人(ren)士透(tou)露，姚剛在培訓會(hui)上(shang)總結了幾(ji)個重點：不再調控發行(xing)節(jie)奏;取(qu)消(xiao)(xiao)對詢價的(de)具體要求(qiu);新股發行(xing)價格放開(kai)，取(qu)消(xiao)(xiao)25%規(gui)則;配售方式放開(kai)，引入券(quan)商自主配售權;上(shang)市輔導公開(kai)，修改(gai)輔導辦法;受理(li)即披(pi)露;上(shang)會(hui)前抽查(cha)工作底(di)稿(gao)等等。

　　值得注意的是，培訓會上還指出未來對發審(shen)會制度(du)改革已(yi)有研究安排。

　　事實上，證監會此(ci)次培(pei)訓(xun)釋放出的信心，也給很多投(tou)行(xing)人此(ci)前的疑惑做出了解答。

　　比如在征求意見上(shang)短短的(de)(de)一句“發行(xing)人通過發審會并履行(xing)會后事項(xiang)程序后，中國(guo)證監(jian)會即核準發行(xing)”，是(shi)否(fou)可以理解為(wei)不再(zai)對發行(xing)時間進(jin)行(xing)窗口管制?還有此前的(de)(de)25%市盈率(lv)紅線此次(ci)沒(mei)有再(zai)出現，是(shi)否(fou)意味著此項(xiang)標(biao)準將會棄用?與之相聯系的(de)(de)多次(ci)詢價制度是(shi)否(fou)可以取消?

　　隨(sui)之而來的(de)，是《證券(quan)發行與承銷管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)》(下(xia)稱管(guan)理(li)辦(ban)法(fa))的(de)改動出臺(tai)，征求意見(jian)稿中，針對新股定(ding)價(jia)和詢價(jia)做了大量調整(zheng)(zheng)，包括(kuo)提高個人投資者對發行定(ding)價(jia)的(de)參與度、承銷商自主配(pei)(pei)售的(de)引入、網上網下(xia)配(pei)(pei)售比(bi)例的(de)調整(zheng)(zheng)、網下(xia)配(pei)(pei)售向公募(mu)和社保傾斜等。這些都需要管(guan)理(li)辦(ban)法(fa)配(pei)(pei)套推進。

　　而在(zai)當日會議上(shang)，劉春旭(xu)證(zheng)實(shi)，將在(zai)新股發(fa)行改革正式發(fa)布的同時，修(xiu)訂發(fa)布管理辦法，但其指出，證(zheng)監會放寬規定的部分，各(ge)保薦機構需自行制(zhi)訂、完善規則以應對(dui)。針對(dui)自主配售權(quan)，證(zheng)券(quan)公司(si)須有(you)一(yi)套規則且對(dui)外事先明示，有(you)相應決策機制(zhi)。

　　重啟關鍵點

　　事(shi)實上，目前市場最為(wei)關注的是(shi)，新(xin)股發行(xing)改(gai)革與IPO重啟之(zhi)間的關系(xi)。其中最為(wei)重要的就是(shi)如何處理在審企業(ye)與新(xin)發行(xing)改(gai)革意見(jian)之(zhi)間的關系(xi)，是(shi)新(xin)老(lao)劃斷(duan)還是(shi)統一執行(xing)?

　　此前，一家南方券商的(de)項目協辦人就對記者指出(chu)，新辦法(fa)出(chu)臺后，在審企業與新受理企業在執(zhi)行意見的(de)標(biao)準方面應新老劃(hua)斷。

　　而在培訓會上，發行部(bu)主任劉春旭(xu)就明(ming)確了兩者將(jiang)會統一(yi)執行。

　　據(ju)參會(hui)人(ren)士(shi)透露，劉春(chun)旭指出目(mu)前已過會(hui)企(qi)業(ye)(ye)如要獲(huo)得批(pi)文，須滿(man)足7個條件：財(cai)務(wu)資料在有效(xiao)期內;履行完會(hui)后事項(xiang)程序;落實新意見中(zhong)對發行人(ren)、股東等的(de)要求(qiu);無未辦結信訪事項(xiang);納入財(cai)務(wu)專項(xiang)核查的(de)企(qi)業(ye)(ye)完成反饋答復;不涉及被處(chu)罰調查中(zhong)保薦機構;財(cai)務(wu)資料雖然(ran)有效(xiao)但已經過完整財(cai)務(wu)周期的(de)需補充說(shuo)明、披露。

　　重(zhong)啟關鍵點的曝光(guang)，意(yi)味著IPO重(zhong)啟已經明(ming)確了條件，接下來(lai)只待意(yi)見落地，發行人與券商(shang)便可著手準備。有(you)投行人士對此(ci)分析，如滿足上述條件，最(zui)快(kuai)也要在(zai)7月底(di)之后。

　　因為征求(qiu)意見在6月21日(ri)結束，修訂落實最快在6月底(di)完成。而過會企(qi)業需根據新辦法(fa)來修改針對(dui)發行人、股東等承諾(nuo)的要(yao)求(qiu)，很難趕得(de)上6月30日(ri)補充(chong)半(ban)年(nian)報(bao)的期限。而監管層(ceng)又要(yao)求(qiu)“財務資料已經(jing)過完整財務周期的需補充(chong)說明(ming)、披露”，這意味著目前在審的企(qi)業都需要(yao)經(jing)歷補充(chong)半(ban)年(nian)報(bao)這一關。

　　“半年報(bao)還(huan)(huan)需要經(jing)過審(shen)計，補充完(wan)成起碼還(huan)(huan)得近(jin)一個月時(shi)間。”其指出。這意味著，至少在7月底之后(hou)目前過會企(qi)業才能獲得批文。

　　而(er)對(dui)于(yu)未過(guo)會(hui)企業(ye)而(er)言(yan)，他們則(ze)做(zuo)好了更(geng)長線等待的準(zhun)備(bei)。上述協辦人(ren)目前有項目5月(yue)份后報會(hui)，其指出將(jiang)會(hui)視業(ye)績情況選擇補充(chong)半年(nian)報還是(shi)年(nian)報。

　　輔導、抽查、預披露

　　對于投(tou)行(xing)而言(yan)，他們更關注的是此次(ci)培訓會(hui)上強調的輔(fu)導制度、受理即披露制度以及(ji)抽查(cha)制度的具體細節，因為(wei)這(zhe)與他們未來(lai)的具體業務息(xi)息(xi)相關。

　　首(shou)先是(shi)處于(yu)業務(wu)較前端的輔導業務(wu)。

　　據參會人士透露，監(jian)管層(ceng)指出，未來將實現輔(fu)導(dao)信(xin)息(xi)公開，輔(fu)導(dao)機構須(xu)通過網站披露進(jin)(jin)(jin)展與工作報告，并對(dui)輔(fu)導(dao)辦法進(jin)(jin)(jin)行(xing)修(xiu)改(gai)。事實上，目(mu)前已有(you)一些地方證(zheng)監(jian)局進(jin)(jin)(jin)行(xing)了輔(fu)導(dao)信(xin)息(xi)公開。證(zheng)監(jian)會的表態(tai)意(yi)味著，這一制度(du)將全面(mian)鋪開。

　　對于輔導(dao)(dao)辦法而(er)言，目前上市輔導(dao)(dao)業務缺(que)乏較為有效(xiao)的(de)統一(yi)管(guan)理辦法，由各地(di)證監(jian)局(ju)自主把關，這難免出現尺度(du)不一(yi)、窗口指導(dao)(dao)的(de)問題。

　　一(yi)位新近報了IPO項目(mu)的投行項目(mu)組成員對(dui)記(ji)者(zhe)指出，其在(zai)(zai)報送材(cai)料到(dao)證(zheng)監會(hui)前，被(bei)所在(zai)(zai)地證(zheng)監局(ju)臨時召回，原因是當地涌現了幾起IPO財務造假(jia)案件，證(zheng)監局(ju)希望對(dui)送審(shen)企業再(zai)加以核(he)實。

　　如果日后輔導(dao)辦法明確(que)，輔導(dao)信息與(yu)過程進度公(gong)開，則各種(zhong)窗口指導(dao)等問(wen)題(ti)就可(ke)得到一定程度的(de)避(bi)免(mian)。

　　受(shou)理即(ji)預披露在(zai)培(pei)訓會(hui)(hui)(hui)上也被再(zai)度強調(diao)，據參會(hui)(hui)(hui)者指出(chu)，證監會(hui)(hui)(hui)明確，正式意見發(fa)布后(hou)，新受(shou)理企業(ye)會(hui)(hui)(hui)第一時間掛網預披露，在(zai)審企業(ye)招(zhao)股書也會(hui)(hui)(hui)第一時間按目前在(zai)審申報稿的情況掛出(chu)來。

　　這(zhe)意味(wei)著，在(zai)審(shen)企業與即將報材料企業，很快將迎(ying)接預披露提(ti)前考驗。培訓會上姚剛也(ye)強調(diao)：“不得(de)隨意修改，且一受理中介機構就承擔法律責(ze)任。”

　　除此之(zhi)外，被(bei)投(tou)行(xing)議論了多(duo)日的上會前抽查制度也得到(dao)細化，按意見(jian)稿規定，在審(shen)企(qi)業(ye)在提交發(fa)審(shen)會前，其中(zhong)介機構底稿會被(bei)抽查。

　　劉春旭指(zhi)出，雖然抽(chou)查數量(liang)不會(hui)(hui)(hui)太(tai)大，但就目前(qian)形勢看會(hui)(hui)(hui)有“非常大的意義”，其指(zhi)出，將對如何開(kai)展(zhan)抽(chou)查出臺專項規定(ding)，基本設想(xiang)是(shi)比照本次財(cai)務核查做法，在每個(ge)月初提供一個(ge)即將上(shang)發(fa)審會(hui)(hui)(hui)企業(ye)的名單給(gei)證券(quan)業(ye)協(xie)(xie)會(hui)(hui)(hui)，由協(xie)(xie)會(hui)(hui)(hui)組織抽(chou)簽(qian)，抽(chou)查完(wan)企業(ye)才能上(shang)發(fa)審會(hui)(hui)(hui)。