財政部有關負責人日前一席話正在化解市場對特別國債發行的恐慌。

　　“這次特別國債發行本身對宏觀經濟政策來說應該是中性措施，發行特別國債購買外匯后，將增加人民銀行持有的國債”。業內專家一致認為，這一表述意味著財政部此次將采取向央行定向發行的方式發行特別國債。

　　此前，特別國債將造成資金面“特別緊張”的預期頗濃。有觀點認為，1.55萬億特別國債相當于過去五年發行的國債總額，而以此規模發行相當于大約9―10次存款準備金率的提高（每次0.5個百分點），一旦這些資金同時從金融市場抽走，市場有可能隨著失血過多而崩盤。

　　但現在，這一曾讓市場恐慌的舉措，隨著發行對象的確定而獲市場認可：特別國債不是“洪水猛獸”，它的發行不會形成市場資金“特別緊張”的局面。

　　如果特別國債向央行發行，將使其對市場資金面的壓力大大減輕，雖然這種記賬式國債可以在市場上流通，但只有當“人民銀行賣出特別國債時，金融機構等國債投資方可以購買”，而且，“鑒于這次發行的特別國債規模較大，財政部在設計發行方案時，將會確保市場的平穩運行”。

　　因此，以這種方式發行特別國債，將不會對市場產生直接的沖擊，而僅僅是央行資產負債表上“資產方持有國債增加，同時資產方外幣減少”，而對應負債方的基礎貨幣則無變化，發行本身也就沒有形成對本幣的回籠。

　　從另一個角度看，即使特別國債發行后央行通過向市嘲賣斷“特別國債的方式回籠資金，也可以看成是代替目前央行回籠流動性使用的央票，即特別國債和央票、準備金率具有相互替代作用。而此時，央行對特別國債吞吐，將成為央行公開市場操作的一部分。況且，這種”賣斷“將會分多次操作。

　　從央行公開市場操作的數據看，其規模已相當驚人，去年央行總共發行了3.6萬億元央票，而去年的到期央票也有2.6萬億元。目前，央票發行2.5萬億元，而到期央票資金約有3.2萬億元。

　　央票已成為央行回收流動性既必要又無奈的選擇，而且央票利率的上升也使央行公開市場操作成本不斷提高。業內人士認為，此次發行特別國債將使央行公開市場操作更加順暢，而央行將在日后的公開市場操作中，以國債替換到期央票，逐步將特別國債向市場投放。

　　換言之，央行通過增持特別國債，將加大央行回購的操作空間，從而理順流動性管理，貨幣政策和財政政策回歸相應本位。因此，市場憂慮的大規模流動性緊縮也很難成為現實。

　　不言而喻，財政部向央行發行特別國債將消除市場資金面“趨緊”的預期，而特別國債為央行持有，意味著央行的流動性管理多了一個切實有效的工具，這將增加貨幣政策操作的空間。(新華網　2007-7-2)

(zhengbo)