近日相關部門已經在永續債問題上達成一致意見，這預示著永續債發行將再無明確制度障礙，永續債或將迎來歷史性發展機遇。

自去年年末，23億“2013年武漢地鐵集團有限公司可續期公司債券”成為內地第一只永續類公司債之后，國電電力發展股份有限公司亦發行2013年度第一期中期票據，為10億長期限含權中票，中國版永續債正式落地。

來自交易商協會的最新數據顯示，中國銀行間債市已注冊的永續品種金額已超過200億。

另據記者了解，交易商協會參照國電電力長期限含權中票產品結構安排，包括條款設計可計入權益的安排已獲得財政部認可，相關部門亦對關注永續記帳方式出具專門通知，并通過長效溝通機制在具體問題上向協會方面對于永續債條款設計安排提供意向性意見和指導。

目前企業的長期投資獲利一般需要5年以上，但除了股本性融資，來自于其他各個渠道的融資期限大多數在五年期以內。

在招商銀行投行部副總經理鄭新盈看來，實際上目前貸款利率已經放開，但存款利率仍嚴格限制。如果存款利率放開，銀行籌資成本將在短時間內大幅度上升，長期融資成本勢必會有顯著上升。他提醒，利率市場化以后的長期貸款將會成為稀缺品。

“所以我覺得在利率市場化全面推開之前，應適當做部分長期限債權融資，鎖定融資成本，避免到時候我們所有的融資一年一定價，全轉成了短期融資使企業陷入被動。”鄭新盈說。

明確會計處理問題

以國電電力永續中票結構為例，該筆債券發行金額10億元，采用固定利率計息，前5個計息年度的票面利率將通過簿記建檔、集中配售方式確定，在前5個計息年度內保持不變；自第6個計息年度起，每5年重置一次票面利率。

“到目前其實永續債已經注冊了六個產品，整體金額已經超過了200億，這塊市場發展可謂迅速。”消息人士透露，兩項比較重要的制度對推動永續債發展至關重要。

具體而言，一是通過發行人的可贖回權和利息遞延兩項權利的設計安排，實現了票據進入權益的目的；二是相關部門聯合出具的關于企業混合投資業務所得稅處理問題的公告，明確永續票據的利息處理方式和普通債券的利息處理方式一樣可以“稅前列支”。

“此前，永續債發展的核心障礙之一即是會計處理問題尚未明確，即究竟是作為權益還是債務計入發行人的會計報表。譬如13武漢地鐵可續期債就未在公開披露材料上明確計入權益還是債務。”上述消息人士介紹。

按照海外成熟市場經驗，金融機構發行永續債，可實現以債代股，其募集資金可有條件計入資本；而對于非金融企業，永續債可有條件計入權益，降低杠桿率。

而對于永續債的主要投資者銀行而言，計入權益抑或債務，所對應的風險權重相差甚大，對銀行資本充足率的影響也不一樣。

根據2013年實施的《商業銀行資本管理辦法（試行）》，商業銀行對一般企業債權投資的風險權重為100%，對工商企業股權投資的風險權重則視具體情形為400%或1250%，遠遠高于前者。

據上述消息人士透露，交易商協會還表示鼓勵企業根據自身需求，以及包括與主承銷商在發行方式、期限結構及利率計息方式上來設計更多個性化的結構安排。

“現在一般還是以固定利率計息，可能在處理起來比較便利，但是在一些特殊的經濟周期和市場波動的情況下，部分浮動利率產品更有利于企業改善財務結構；另外包括含權的產品設計，加入了市場上比較常見的發行贖回權，調整票面利率的選擇權，投資人回售權，還有定向轉讓權等。”一位不愿具名的國內某大型企業財務總監說。

直接融資方式多元化

永續債打破重要瓶頸的同時，銀行間債市在其他方面亦迎來系列變化。

據參與上述會議的發行人透露，交易商協會近期在著力調整完善禁發期產品的安排。目前企業發行債券禁發期已被調整為10個工作日，即企業在上一期債務融資工具到期前10個工作日不能新發債務融資工具產品，但不適用于超短期融資券（SCP），相比之前的20天禁發期明顯縮短。

此外，有市場消息稱近期SCP市場或將會有微調方案，其方向和趨勢是讓更多企業掌握這一期限更短、流動性更強的資金管理工具。目前，交易商協會對SCP的發行條件主要出于如下因素考量：債券評級、發債頻率與基本發行量。消息人士稱，在首次發行期限方面或將考慮市場成員現實需求進行調整。

“在并購票據上，自去年5月20日浦發銀行承銷發行湖南黃金集團有限責任公司1.48億元私募并購債，現在總共注冊了三家并購類債務融資工具，已經有近十億。”上述消息人士說，由于并購的一些結構安排的特性，企業最容易接受的是置換并購貸款，能夠為企業節省部分資金成本。

有企業發行人建言，是否可設計募集資金直接用于支付并購價款的結構安排。這在交易商協會人士看來，目前仍存在兩方面不確定性，即并購時間的不確定性，以及最后是否成功的不確定性。因此在債券注冊流程的設計上，尚需考慮報送時間、中間加支付與具體并購進程的銜接。

小貸融資債券及市政項目收益票據亦在緊鑼密鼓的推動過程中。上述人士認為：“理論上只要合法合規，任何一家企業都可以通過統一的信息披露的要求來完成一個注冊發行。”